1.业绩低于预期,16Q2净利润同比增速不足20%。
   
8月26日晚公司公告16年H1业绩情况,上半年公司实现归母净利润3230.85万元,同比增长26.90%;营业收入6.22亿元,较上年同期增加139.56%;基本每股收益为0.2685元,较上年同期增7.10%。同
   
时公告,拟出资1亿元成立两家分公司,董事会通过上半年“10转
   
20派1元”的利润分配方案。分季度来看,Q2实现归母净利润2170万,同比增加19.62%;营收3.60亿,同比增长168%。业绩关注要点:
   
1)公司收入大幅提高主要系新合新、利华制药报告期内并表;2)Q2利息支出1300万,此部分费用直接计入母公司财务费用,影响净利润;3)母公司(主要为饲用酶制剂业务)H1实现营收1.59亿,同比增长3%,饲用酶制剂属于养殖后周期关联产业,预计下半年养殖周期对饲用酶制剂收入的带动作用更加明显。
   
2.坚定看好公司生物技术布局,甾体激素产业链仍有外延可能。
   
公司15年收购主营甾体激素医药中间体的新合新(15年收入约5.9亿),主营原料药的利华制药(15年收入约2.7亿),公司主营业务由酶制剂产品拓宽到酶制剂与医药中间体、原料药并重的业务体系。
   
新合新承诺15~17年净利润不低于6000、7800、10140万元;利华制药承诺16~18年净利润不低于3000、3600、4320万元。甾体激素产业链主要包括:原料、中间体、原料药、制剂四个环节,目前公司已经在中间体、原料药环节取得核心竞争优势,未来公司很可能进一步向制剂环节延伸,实现产业链的完全闭环。
   
3.进军动物保健,出资1亿元设立两家分公司。
   
此外,公司不断完善组织布局,今年1月公司在珠海成立溢多利动物药业有限公司,扩大原有动保药品生产规模。8月26日,公司公告拟出资5000万元在湖南常德设立全资子公司湖南安捷生物科技有限公司,主要从事各类生物酶制剂、饲料添加剂等的生产与销售;拟出资人民币5000万元在湖南常德设立全资子公司湖南科益丰生物医药有限公司,主要从事生物医药中间体、原料药的生产与销售。随着公司战略版图和组织布局的逐渐到位,公司生产经营将逐渐步入正轨。
   
4.投资建议:
   
基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长,公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现,以及公司潜在继续外延扩张的可能性,给予目标价75.42元,维持“推荐”评级不变。